負利率 正在收割誰？

剛剛，5月13日晚，美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲當前并未考慮負利率；有關負利率效果的證據非常混雜；當前擁有的工具可以起作用。

為何連鮑威爾也不得不對市場關于美聯儲“負利率”的猜疑做出回應？

美國經濟仍大面積癱瘓，2020年4月，CPI創下2008年以來最大環比跌幅。

英國財相承認英國經濟衰退“已經在發生”，即使英國政府推出51頁文件解封經濟，仍令人半信半疑。

此前，雖然經濟前景不容樂觀，但“負利率”曾一直都是英國央行和美聯儲竭力避免的選項。

就在本周，這一默契也被打破了。

英美眈視著曾被視為禁忌的負利率領域。

5月12日，美國總統特朗普在社交媒體上表示，“只要其他國家正在享受負利率的好處，美國也應接受這樣的‘禮物’。這是很大的經濟好處！”

同一天，英國央行官員稱“負利率相當有可能”。貨幣政策副理事長本·布羅德本特也表示，英國可能會走向負利率。

英美央行的“負利率”信號，迅速傳導至其他發達國家。新西蘭聯儲5月13日稱，負官方現金利率未來將成為一個選擇。

1453年，土耳其人攻占拜占庭的大決戰打響之時，土耳其人偶然發現了內層城墻中一座因疏忽而敞開的小門——無人把守的凱爾卡城門。就是這扇門，成為了攻破君士坦丁堡的突破口。

對于已經祭出海量寬松政策卻仍處在窮途末路的央行來說，負利率會是打贏這場經濟攻堅戰的“凱爾卡城門”？

在上一輪的“負利率”潮中，各國推行該政策的原因并不相同，大致分為兩類。曾因本幣升值壓力開啟負利率的有瑞士、丹麥等；曾因經濟低迷實行負利率如日本、瑞典、歐元(1.0811, -0.0009, -0.08%)區等。新冠疫情引起經濟衰退，因此，第二類是我們此次討論“負利率”影響的參照對象。

瑞典最早于2009年開啟負利率。一年后恢復零利率。2015年再次實行負利率。2019年12月，正當各國央行都在尋求放松貨幣政策，瑞典央行卻決定加息。

瑞典在2015年實行負利率以后，確實起到了提振經濟與通脹的作用。瑞典央行行長英韋斯也曾評論道，瑞典的該次負利率行動是成功的。通脹目標實際上達到了。

然而，負利率堪比抗生素，大劑量或者長期應用抗生素，不光可能出現耐藥性，恐怕還會造成二重感染。在瑞典的例子中，負利率也是如此，在短期內有一定的益處，但從長期來看，風險和副作用也逐步增加。

2015年后，瑞典的房貸持續強勁增長，房價也大幅走高，進而引發了北歐的房地產泡沫。

目前，瑞典離2019年12月“停藥”不到半年時間，隨著新冠疫情的影響，經濟前景迅速且急劇惡化。瑞典央行很可能不得不于4月27日的貨幣政策會議上將銀行利率下調至-0.5%。

因低通脹、低經濟增長實行負利率的代表還有歐元區和日本。2014年6月，歐洲央行宣布將隔夜存款利率降低到-0.1%，正式開啟了歐元區的負利率時代，2016年2月16日，日本央行在貨幣政策會議上祭出的負利率。

負利率確實對歐、日經濟都起到了一定程度的支撐，但對經濟仍缺乏結構性改善。

時任歐洲央行行長的德拉吉曾評論負利率，“整體而言，在包括德國在內的整個歐元區，儲戶、雇員、企業家、領養老金者以及納稅人的境況都由于我們采取的行動而變得更好了。”

事實并非一定如此。

當名義利率與實際利率都為負時，消費者的存貸款利率將為負，部分金融產品的利率也會為負。

負利率對消費的刺激并不一定強勁，原因是，負利率有可能被解讀為經濟前景慘淡的信號，從而抑制消費。對于企業的作用，則取決于實體經濟是否好轉以及企業的投資收益。如果公司對經濟增長的前景不樂觀，那么他們就不太會增加投資。

此外，在負利率環境下，貧富差距將會加劇。那些能夠產生穩定現金流的資產，變得更有價值。比如說，能夠產生租金的房屋和能夠支付股息的股票。而沒有投資，只是把錢放在銀行里僅會產生負收益。富人往往高資產、高負債，負利率可以說是雪中送炭了。

負利率的本質是補貼債權人。

可以肯定的是，負利率對于政府來說，相當于可以免費借錢，自然會帶動政府投資的擴張、債務的減少。

拿美國為例。為什么特朗普對負利率贊不絕口呢？

美國的國債已經大于美國的GDP。以2019年為例，美國的GDP為21.2萬億美元，而美國的國債總額為22.62萬億美元，債務比達到106.9%。

本金加上正利率，政府借這么多的債，最后肯定還不起。但是，如果是負利率呢？那就意味著借更多的債，需要還得卻更少。

美聯儲主席鮑威爾曾明確表示，負利率不會成為在新冠肺炎爆發期間美聯儲支撐經濟的政策選項。但是，從這兩年的情況來看，鮑威爾多次口是心非。特朗普提出要求，鮑威爾大多默默照辦。

特朗普近日多次談及，美國應該從負利率中受益，這意味著，持有美國國債倒向美國財政部付款。對于面臨數萬億美元新債務的特朗普來說，負利率的想法簡直棒極了！

這樣看來，負利率收割的是誰，恐怕一目了然了。

（作者劉夏，系云核變量金融董事總經理，僅代表個人觀點。文章不構成任何投資建議。）

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責任編輯：郭建

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