廢鋼供需格局如何影響產業鏈正反饋？--黑色中國行系列1

轉自于中信期貨黑色建材組 07月27日 專題報告

報告摘要

西南地區廢鋼總量偏緊情況愈發凸顯。從長期來看是由于廢鋼需求的快速回升和當地加工制造業的衰落。對于今年而言，疫情對廢鋼源頭產生量及收購環節的沖擊較大，出口導向型制造業訂單明顯減少，川渝地區上半年加工廢鋼減量在1/3左右。同時今年降雨偏多對建筑業加工廢鋼回收以及廢鋼的收購、流通環節也有一定不利影響。

各環節的資源競爭導致資源結構性偏緊。從區域競爭看，資源總量偏緊的情況下，地區間的資源競爭加劇，疫情導致高速減免費用期間，重慶廢鋼瘋狂外流。從加工利用競爭看，在廢鋼的加工環節中，頭部企業擁有全方位的優勢；在廢鋼的利用環節中，長流程鋼企往往占據主導。長流程鋼企與頭部加工企業的合作通常又更為緊密，強強聯合導致在資源偏緊的背景下，資源天然向長流程端傾斜。

廢鋼資源在長短流程間出現重新分配。而隨著廢鋼相較于鐵水的性價比逐步顯現、鐵水增產空間受限，長流程對于廢鋼資源的偏好逐步增強，從而主動參與資源競爭，短流程生產成本抬升、被迫減產，廢鋼資源在長短流程鋼企間進行重新分配

電爐減產不會改變廢鋼供需緊平衡的現狀。在廢鋼源頭供給偏緊情況短期內無法緩解的背景下，短流程鋼企減產不會從根本上改變廢鋼供需緊平衡的現狀。短流程的廢鋼需求減量正是由長流程提產所致，且長流程對資源的吸納能力遠強于獨立電爐企業，因此目前來看，短流程鋼企減少廢鋼用量暫不會導致廢鋼價格大幅下跌，電爐成本將對鋼價形成較強的底部支撐。

風險因素：基建發力不及預期，淡季影響超預期（下行風險），宏觀經濟政策超預期（上行風險）。

正文

一、 調研背景

我們在報告《從預期驅動到現實驅動——預見黑色：七月策略之五》（7月16日）中指出，需求改善預期帶動7月上半月鋼材價格走強，鋼廠減產預期落空提振原料價格，而原料上漲又抬升了鋼材成本，使得成材和原料價格產生正向反饋。廢鋼作為原料中高成本、高供給彈性鐵元素的來源，前期價格堅挺在產業鏈正反饋的過程當中發揮著至關重要的作用。時至今日，旺季需求預期尚未證偽，八月中旬后現實驅動發力的預期仍存，但隨著短流程因虧損減產，廢鋼需求回落成為正反饋邏輯中的隱憂。那么，對于廢鋼而言，今年自身的實際供需情況如何？是否會成為黑色正反饋鏈條中的薄弱一環？為探究市場所關注的問題，我們對四川、重慶的7家廢鋼加工和3家電爐生產企業進行了為期1周的調研。

二、廢鋼總量偏緊情況愈發凸顯

西南區域電爐產能占全國比例12%左右，但由于長流程鋼企相對較少，廢鋼總需求傳統占比約6%左右，而自產廢鋼占全國比重6%左右、社會廢鋼資源占比9%左右，廢鋼供給占比明顯高于需求，理論上廢鋼資源應該相對寬松，川渝地區作為西南工業相對發達省市，廢鋼產生量應更為有保障。但從調研反饋來看，今年川渝地區廢鋼供應異常緊張，此處試舉幾例：

據廢鋼加工準入企業A反饋：該基地2017年每個月可加工廢鋼6-7萬噸，目前只能加工1萬余噸，由于廢鋼收不上來，企業的兩臺破碎線，其中一臺900馬力的近兩年已經不再使用，另一臺4000馬力的僅每夜11點至次日7點生產，而且一個月生產不足20天；企業與某長流程鋼企簽有3萬噸/月的保供協議，但實際僅能供貨1萬噸左右。加工企業B反饋：去年同期場內有廢鋼庫存7000噸左右，而目前僅有不足3000噸，已經處于有史以來最低谷，且庫存還會進一步下降。電爐鋼企業C反饋：此前一個月消耗20萬噸廢鋼，但今年資源回收異常緊張，目前每個月廢鋼采購量僅15萬噸左右。電爐鋼企業D反饋：每月產能18萬噸，但目前實際只能生產12-15萬噸/月，主要原因是收不到滿足生產的廢鋼資源，因該企業使用水電生產，電費相對便宜且不區分峰谷電，因此不會在一天當中某一時間段停產，而是根據廢鋼收購情況每月集中停產3-5天。拆車企業E反饋，雖然今年仍能收到去年的量，但所付出的成本明顯提高，去年收購均價在600-700元/噸，而目前已經超過1000元/噸。

從調研了解來看，目前川渝地區廢鋼資源供給緊張的局面普遍存在，已經成為當地廢鋼加工企業和電爐鋼生產企業產能釋放的最重要制約因素，且資源緊張程度相較于去年下半年尤甚。從富寶資訊的統計數據來看，西南地區廢鋼日耗量累積同比為-3.2%，而庫存低于去年同期22%，資源緊張的情況亦可以得到印證。

西南地區的廢鋼資源緣何如此緊張？從長期來看，廢鋼需求的快速回升和當地加工制造業的衰落是主要原因。一方面，供給側改革后的技改使得實際煉鋼產能擴張，在我們調研的3家電爐企業中，1家去年完成產能置換，另外2家分別在今年年底和明年年初完成電爐技改和置換，而這種技改和置換往往導致實際產能擴張；另一方面，從調研對象的反饋來看，重慶汽車、摩托車等制造業呈現衰落趨勢，也是造成加工廢鋼產生量減少的原因。

而今年的廢鋼供需格局尤為偏緊，除了鋼企日耗回升相對較快以外，以下因素也起到重要影響：

1、疫情對廢鋼源頭產生量及收購環節的影響。電爐企業F認為，受疫情影響，重慶上半年收得的加工廢鋼減量在1/3左右；廢鋼加工企業G反饋，四川的家電行業受到疫情很大沖擊，出口導向型的企業受到影響尤甚，某品牌空調較往年降價千元依舊滯銷，訂單大幅減少導致加工廢鋼產生量驟降；除此之外，疫情期間的交通管控也對社會廢鋼的收購、流通環節產生較大限制。

2、季節性因素也有一定影響。高溫天氣的影響不大，較大的加工企業可以進行室內作業，小企業也可以錯峰生產；但今年降水偏多，下游建筑業趕工進度受到明顯影響，造成建筑業加工廢鋼的減少，同時降水增多也不利于廢鋼的收購、送貨。

3、各環節競爭更為激烈。資源競爭體現在多個方面，在整體資源偏緊的情況下，競爭激烈導致資源分配更加失衡，競爭中處于劣勢的一方資源緊張問題更加突出。

三、各環節的資源競爭導致資源結構性偏緊

廢鋼總量供應偏緊的背景下，各環節的資源競爭無處不在：

1、地區間的資源競爭。由于各區域資源產生量和消費量之間有一定錯配，因此各區域資源會產生一定價差。據了解，作為西南地區工業重鎮，重慶的資源產生量相較四川更為豐富，但四川長短流程鋼企更多，且對于短流程而言電費更有優勢（四川水電生產不區分峰谷電，均價0.48元/度左右；重慶區分峰谷電，均價0.6-0.7元/度），因此來自四川的競爭成為重慶資源區域性偏緊的重要原因。據調研對象電爐企業F反饋，上半年因疫情減免高速運費期間，重慶的廢鋼資源曾瘋狂外流。

2、廢鋼加工企業之間行為模式的差異。目前全國獲得工信部廢鋼加工準入資格的企業共有7批379家，本次調研對象中分別有第1批、第3批、第7批準入企業以及尚未取得準入資格的企業，從各家反饋的信息來看，不同批次的廢鋼加工企業的競爭優勢和行為模式有著巨大差異。這里我們以調研對象H為例，對比其他加工企業進行說明。

（1）規模差異。調研對象H作為第1批準入企業，同時也是西南規模最大的加工企業之一，在重慶擁有10余個廢鋼收購基地，自身每月可加工廢鋼6萬多噸，同時還會收購4萬噸/月的成品料；而其他調研對象每月加工能力多在1-2萬噸之間。除加工量之外，對于不同料型的加工能力也有較大差異，據加工企業H反饋，其作為頭部加工企業擁有更大馬力的廢鋼加工設備，小廠受制于加工能力一般更傾向于收購6mm以下的料型，而其可以多收厚重料型，因此收貨的料型選擇上范圍更廣。

（2）準入企業的開票差異。加工企業H可以代開增值稅發票，一方面讓供貨方沒有后顧之憂，在同樣價格水平下供貨方更傾向于向H送貨；另一方面，H作為準入企業也享受地方政府的退稅政策，有效降低成本。需要特別指出的是，部分政府優惠政策需要送貨的加工企業與采購的鋼廠同為準入企業才可以享受，而大型加工基地通常直接給長流程鋼企送貨，而小型加工基地的采購方則未必符合準入標準。

（3）收購價格差異。規模優勢使得加工企業H擁有更強的成本管控能力和議價能力，因此在資源偏緊的情況下，其可以通過更高的收購價格參與資源競爭。價格優勢讓H的廢鋼收購半徑達到700-800公里，而其他調研對象的收購半徑多在150-300公里之間，更遠的收貨半徑可以讓其他企業所屬區域的資源更多地向H富集。而更充足的貨源也有利于提高生產設備的利用效率，形成正向循環，H是調研對象中唯一可以充分利用產能的企業（3班倒，24小時為長流程鋼企供貨）。

（4）渠道差異。H企業的渠道優勢在上、下游環節均可以得到體現。廢鋼供貨方一般非常注重資金周轉，H的上游多為較大的、固定的供貨方，資金周轉能力相對較強，且H商譽良好、對上游有一定話語權，因此即使有20-30元的收購價格劣勢，上游供貨方依舊愿意優先給H送貨，并可以承受更長的資金周轉周期。對于下游而言，H借助規模優勢，可以在長流程企業的招投標中脫穎而出，而自身的資金實力也可以承受長流程鋼企相對較長的結算周期。從渠道來看，H的上游供貨和下游采購均較為穩定，利于經營競爭。

而其他調研對象的上下游渠道均處于相對劣勢。上游供貨方中散戶占比很高，對資金周轉要求高，及時付款對企業資金實力構成考驗，且散戶通常僅根據價格供貨，價高者得，導致小加工企業貨源不穩，收購困難。下游方面，在面對長流程鋼企時，小加工企業幾乎沒有議價權，只能被動跟隨調價。

（5）庫存管理能力。基于前述優勢，即使在資源供應緊張的情況下，H 的料場也可以常備15天左右的庫存，相對較好的庫存管理能力使H既可以隨行就市、以銷定產，也可以通過對廢鋼行情的判斷，囤貨待漲，經營更為靈活。而多數被調研加工企業均反饋，當前收貨困難，難以形成庫存，即產即送，因此一方面無法賭行情，另一方面，面對鋼廠也沒有足夠的話語權。

綜上來看，不同規模的加工企業之間產生諸多差異，導致頭部企業競爭優勢明顯，本已偏緊的資源更多的向其集中，對小企業而言資源矛盾更加凸顯。較大的加工企業往往也與實力更強的長流程鋼企有較好的合作關系，在長短流程的資源競爭中，長流程企業往往也更具有優勢。

3、長短流程鋼企之間的競爭。由于生產方式有本質區別，長流程鋼企往往有更強的規模優勢、資金優勢以及更低的噸鋼生產成本。同時長流程鋼企在廢鋼收購的過程中，多通過與產廢企業進行戰略合作或自身成立廢鋼公司以及與廢鋼加工企業簽訂保供合同、投標競價等方式，而短流程企業多為面向市場采購、散戶送貨，沒有定價主導權，且對資金周轉的要求更高。因此在長短流程鋼企對有限的廢鋼資源進行競爭的過程中，長流程鋼企占據主導優勢。

6月以來，鋼聯247家口徑統計的日均鐵水產量在達到248萬噸附近之后便階段性見頂，鐵水產量短期內進一步增長空間有限；而我們計算的五大品種噸鋼毛利目前有235元/噸，這一利潤水平下，長流程鋼企依舊有提產意愿，增加轉爐廢鋼添加比例成為長流程鋼企提產的主要方式。據調研了解，西南某長流程鋼企鐵水產量難以滿足生產要求，計劃將轉爐廢鋼比從目前的17%提升至30%左右，據了解，華東也有大型長流程鋼企有意提高廢鋼庫存。同時，作為高爐爐料的鐵水、焦炭(1976, -17.50, -0.88%)價格持續攀升抬高了鐵水成本，導致華東、西南等區域的廢鋼-鐵水價差持續走低，廢鋼作為邊際供應增量的性價比逐漸顯現，也促使部分鋼企傾向于添加廢鋼提產。

在廢鋼資源緊張的情況下，長流程增加廢鋼用量必然擠占短流程資源量，其傳導路徑為：長流程鋼企提高廢鋼采購價格，競爭資源——短流程煉鋼成本提高導致虧損減產，從而完成廢鋼資源向長流程端的轉移。因此，6月以來，長短流程的廢鋼到貨量比值持續走高。

從前述分析可知，長短流程的資源競爭使短流程企業資源緊張的問題更為突出，從而導致電爐企業廢鋼庫存下降，同時也被迫接受更高的廢鋼收購價格、利潤被擠壓。

四、廢鋼供需緊平衡如何影響黑色產業鏈正反饋？

從前述調研情況以及分析可知，當前廢鋼資源的總量供應的確較為緊張，而結構性競爭又導致資源偏緊的狀態進一步加劇。在廢鋼的加工環節中，頭部企業擁有全方位的競爭優勢；在廢鋼的利用環節中，長流程鋼企往往占據主導優勢。長流程鋼企與頭部加工企業的合作通常又更為緊密，強強聯合導致在資源偏緊的背景下，資源天然向長流程端傾斜。而隨著廢鋼相較于鐵水的性價比逐步顯現、鐵水增產空間受限，長流程對于廢鋼資源的偏好逐步增強，從而主動參與資源競爭，短流程生產成本抬升、被迫減產，廢鋼資源在長短流程鋼企間進行重新分配。

因而，在廢鋼源頭供給偏緊情況短期內無法緩解的背景下，短流程鋼企減產不會從根本上改變廢鋼供需緊平衡的現狀。即短流程的廢鋼需求減量正是由長流程提產所致，且長流程鋼企的廢鋼用量占比在70%左右，對資源的吸納能力遠強于獨立電爐企業，因此目前來看，短流程鋼企減少廢鋼用量暫不會導致廢鋼價格大幅下跌，電爐成本將繼續維持相對高位。從調研所獲信息來看，目前西南廢鋼產業鏈條，從廢鋼加工企業到電爐鋼生產企業，均處于盈虧平衡的邊緣，在廢鋼價格堅挺情況下，電爐成本將對鋼價形成較強的底部支撐。

整體來看，在當前利潤水平下，長流程鋼企有提產意愿，爐料需求有一定保障，鐵水成本構筑堅實的底部支撐；而廢鋼依舊處于緊平衡格局，電爐成本對鋼價形成較強支撐。對于長短流程而言，目前從成本端沖擊正反饋的風險均不高，黑色產業鏈的正反饋驅動核心始終在于終端需求。前期主要靠需求預期驅動盤面，但隨著期貨升水擴大，預期驅動將逐步減弱，而現階段降雨的影響尚未完全消退，出梅后高溫來襲也會限制終端需求的快速回歸，八月中旬之前現實需求恐難以接棒成為正反饋驅動力，短期盤面面臨一定調整壓力。

不過，6月地產新開工創新高，疊加基建資金偏緊的情況正在逐步改善，目前來看，旺季需求仍有較大概率回歸。基于現實需求驅動會到來的假設，我們對廢鋼端的正反饋進行路徑推演：如果屆時廢鋼仍強于螺紋，短流程生產始終處于虧損狀態，則電爐減產將進一步推升鋼價；如果屆時螺紋強于廢鋼，短流程利潤逐步修復，電爐鋼增產可能限制鋼價的上漲空間。

風險因素：基建發力不及預期，淡季影響超預期（下行風險），宏觀經濟政策超預期（上行風險）。

關鍵詞：