廣發固收：逆回購凈投放升至4月以來新高

8月15日，央行年內第二次下調政策利率，7天逆回購利率下調10bp至1.8%，1年期MLF利率下調15bp至2.5%。

央行意外降息后，稅期資金面反而收斂，且稅期過后收斂情緒延續。具體而言，15日為納稅截止日，16-17日稅期繳款，稅期DR001和R001分別升至1.86%、2.0%，稅期過后繼續上行趨勢延續，周五分別攀升至1.94%、2.05%，二者均值均較前一周上行41bp。7天資金利率相對波動更小，DR007和R007持續攀升至1.92%、2.01%，二者均值較前一周上行14bp、15bp。這與6月稅期有相似之處，6月13日降息后迎來稅期，R001和R007達到2.04%和2.18%，稅期過后，二者繼續升至2.06%、2.26%，但此后資金面階段性轉松，沒有再繼續收斂。

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隨著資金面的收斂，央行逆回購投放量增加。進入稅期后，央行加大投放力度，周二至周四（稅期三天）分別投放2040億元、2990億元和1680億元，本周凈投放7570億元，為4月以來新高。 通常而言，央行公開市場投放量是資金面的反向指標，一定程度上表明稅期資金面偏緊，央行相應對資金面的呵護力度加大。

銀行間質押式回購成交量降至6萬億+。8 月14-18日，銀行間質押式回購日均成交7.29萬億元，低于前一周的8.33萬億元，周一至周三仍在7萬億元以上，周四和周五降至6萬億元，和6月稅期相比略低，6月稅期仍然維持在7-8萬億元附近。

銀行間質押式逆回購余額降至10萬億元左右。8 月14-18日， 銀行間質押式逆回購余額均值 10.46萬億元，低于前一周的11.33萬億元，周內持續下滑，從周一的10.97萬億元降至周五的10.09萬億元。

銀行體系凈融出降至4萬億元以下。8月14-18日， 銀行體系日均凈融出 4.09萬億元，大幅低于前一周的4.98萬億元，周一至周三在4萬億元以上，周四和周五降至4萬億元以下，周五收至3.7萬億元，此融出水平和6月稅期相近，6月稅期過后銀行體系融出也在3.7萬億元附近，但之后再度回升至5萬億元以上。

隨著銀行體系凈融出量的下滑，銀行間杠桿下降。銀行間杠桿率從周一的109.28%降至周五的108.45%，是今年五月以來的次低值，6月稅期期間杠桿率也基本維持在109%以上。

票據利率整體延續下行態勢，大行維持大幅凈買入轉貼現票據。8月18日相對11日，1M、3M和6M票據利率分別下行30bp、7bp和9bp至0.45%、1.21%和1.07%。分機構行為來看，大行延續從7月開始的凈買入，截止18日，已累計凈買入1807億元（7月累計凈買入4361億元）。 本周票據利率雖偶有波動，但整體延續下行，且結合大行繼續凈買入票據的信號來看，信貸投放大概率仍然偏弱。

降息后，利率互換FR007S1Y大幅下行。2月中旬至3月初，利率互換一度攀升，3月初達到高點之后轉為震蕩下行。本周二意外降息后，FR007S1Y大幅下行，周五收至1.90%，較上周五下行7bp，小于降息幅度，FR007S1Y與7天逆回購的利差從8bp升至10bp。

同業存單凈融資轉正，1年期AAA存單收益率下行2.21%。8月14-18日，同業存單發行4387億元，凈融資為1億元，前一周凈融資為-2162億元。1年期AAA同業存單收益率波動下行，周五下行至2.21%，較8月11日下行6bp。8月21-25日，同業存單到期5543億元。接下來三周分別到期2702億元、5659億元和3865億元，整體到期壓力不大。

8月21-25日，資金面關注的因素：

第一，25日借入7天資金可以跨月，關注跨月資金供需變化，同時關注稅期過后資金利率上行是否延續；

第二，全周逆回購到期7750億元，到期量相對較大，21日國庫定存到期600億元；

第三，政府債凈繳款（發行繳款剔除到期）小幅下降至3075.3億元，前一周為3126.5億元。 新增專項債發行1642億元，較前一周的495億元明顯提速。

1

超儲影響因素更新：7月超儲率約1.0%

根據2023年7月金融機構資產負債表、信貸收支表數據，測算7月超儲率約1.0%，較6月下行0.6個百分點。

8月14-18日，政府債凈繳款3126.5億元，央行凈投放資金7580億元。

8月21-25日，逆回購到期7750億元，國庫定存到期600億元，政府債凈繳款3075.3億元。

2

公開市場：8月21-25日到期8350億元

截至本周五，逆回購存量7750億元，MLF存量51950億元。

8月14-18日，央行凈投放資金7580億元。其中，逆回購投放7750億元，到期180億元；MLF投放4010億元，到期4000億元。

8月21-25日，公開市場到期8350億元，其中逆回購到期7750億元，國庫定存到期600億元。

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政府債：8月21-25日政府債凈繳款為3075.3億元

按繳款日計，8月21-25日政府債凈繳款（繳款剔除到期）為3075.3億元。8月以來合計凈繳款8566.7億元。

8月21-25日，政府債合計發行7050.5億元，其中，國債計劃發行2550.0億元，地方債計劃發行4500.5億元。

4

同業存單：1年期AAA存單收益率下行至2.21%

同業存單凈融資轉正。8月14-18日，同業存單發行4387億元，凈融資為1億元。8月7-11日，同業存單發行4232億元，凈融資為-2162億元。募集率方面，8月14-18日，同業存單募集率微升至92.0%，前一周為91.0%。

存單加權發行利率2.20%，加權發行期限拉長。8月14-18日，同業存單加權發行利率2.20%，較前一周上行4bp。存單加權發行期限8.6個月，前一周為7.3個月，各類型銀行加權發行期限均有所上升。1年期存單占分類型銀行存單總發行量比例，合計51.7%（相對前一周+11.7pct），9M存單占比13.1%（相對前一周-1.0pct）。

1年期AAA存單收益率下行2.21%。二級市場方面，8月14-18日，1年期AAA同業存單收益率波動下行，周五下行至2.21%，較8月11日下行6bp。一級市場方面，股份行1年期存單發行利率8月18日為2.23%，較8月11日下行7bp。

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