箭牌家居(001322)：堅定智能化方向 全渠道穩步推進

(資料圖)

23Q2 收入/歸母凈利同比+6.7%/-20.8%，維持“買入”公司發布23 年中報：23H1 實現收入/歸母凈利34.3/1.7 億元，同比+3.8%/-28.2%， 其中Q2 實現收入/ 歸母凈利23.2/1.7 億元， 同比+6.7%/-20.8%。考慮市場價格競爭激烈公司毛利率下滑，調整公司23-25 年歸母凈利預測為7.1/8.8/11.2 億元（前值7.6/9.3/11.2 億元），可比公司23 年Wind 一致預期均值24xPE，我們看好公司智能衛浴的增長潛力，認可給予公司23 年30xPE，目標價21.90 元（前值：23.40 元），維持“買入”評級。

電商及家裝渠道延續增長，促銷力度加大致毛利率承壓23H1 衛生陶瓷/ 龍頭五金/浴室家具/瓷磚/浴缸浴房/分別實現收入16.7/9.5/3.4/2.1/1.8 億元，同比+9.7%/+4.8%/-6.2%/-16.5%/-1.6%。分渠道看，23H1 公司經銷零售/電商/家裝/工程渠道收入13.3/7.2/5.1/8.5 億元，同比-1.2%/+15.0%/+13.0%/-1.2%，電商及家裝渠道延續增長趨勢。23H1 公司毛利率29.4%，同比-5.4pct，其中衛生陶瓷/龍頭五金/浴室家具毛利率29.6%/27.9%/28.1%，同比-7.5/-4.8/-6.4pct，主要系公司加大促銷力度導致產品單價下滑。

期間費用率同比-2.2pct，經營性凈現金流顯著改善23H1 期間費用率22.0%，同比-2.2pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率為8.5%/9.2%/4.38%/-0.04%，同比-1.0/-0.9/-0.1/-0.3pct，其中銷售費用率下降主要系職工薪酬及經銷商補貼減少，管理費用率下降主要系停工損失減少。23H1 歸母凈利率5.0%，同比-2.2pct，費用率下降部分對沖毛利率下降。23H1 末公司資產負債率/有息負債率51.4%/18.7%，同比-8.3/-1.5pct。

23H1 經營性凈現金流+1.8 億元，同比+8.2 億元，主要系經營性現金流入金額增加，以及應付票據兌付金額減少，經銷渠道優勢持續顯現。

堅定智能化方向，全渠道營銷穩步推進

公司持續推動智慧家居產品研發，23H1 公司智能坐便器銷量同比+37.2%，收入6.9 億元，同比+13.8%，行業智能化發展趨勢明顯。公司繼續開展以鞏固零售門店、家裝及電商的零售渠道為核心的全渠道營銷，截至23H1 公司終端門店合計達14603 家。23 年6 月底公司完成限制性股票激勵計劃首次授予，解除限售考核年度為23-25 年，其中考核目標均為當年收入/扣非歸母凈利同比增長不低于15%/20%，24-25 年均為10%/15%，業績考核增速高于收入增速，彰顯了公司高質量發展的決心，有望助力公司中長期發展。

風險提示：智能衛浴滲透率提升不及預期，門店擴張速度不及預期等。

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